近期，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》。其中，在“加強資本市場的信用體系建設”部分，《意見》從“夯實資本市場誠信建設制度基礎”“建立健全信用承諾制度”“強化資本市場誠信監管”三方面給出了指導意見，為我國資本市場信用建設進一步指明了方向。筆者認為，我國資本市場信用建設應把握四個關鍵：一是強化信用的價值引領。二是強化信用信息的有效傳導。三是強化失信聯合懲戒。四是強化信用的社會共治。
不斷創新資本市場信用監管體系
資本市場是資金供給方、資金需求方等進行直接或間接融資的市場，是一個需要最大誠信的市場。當前，我國已經構建了更加嚴格的資本市場法治體系，但IPO、“老鼠倉”等方面的違法背信行為仍然屢禁不止。《中國企業信用建設報告2018—2019》專門對上市公司信用建設的成就與問題進行了提煉、歸納和分析，并指出了相關部門重點查辦的四類資本市場嚴重違法違規案件：嚴重損害上市公司利益，損害中小股東合法權益的案件;嚴重積聚市場風險，危害市場平穩運行的違法違規案件;嚴重破壞公平交易原則，影響市場功能發揮的案件;嚴重擾亂信息傳播秩序，惡意制造市場恐慌情緒的案件。此外，債券違約、網絡借貸等領域的問題也較突出。根據國家社會信用體系建設的總體要求和部署，厲行法治，加強資本市場信用建設，已經成為我國建設高標準市場體系的重要內容。
我國在資本市場信用體系建設方面不斷努力，已經取得了顯著成效。中國證監會早在2012年就發布了《證券期貨市場誠信監督管理暫行辦法》，這是我國第一部專門圍繞資本市場誠信監管制定的部門規章，也是證券期貨市場信用體系建設的重要里程碑，對于完善資本市場信用體系發揮了重要作用。2020年修訂實施的《證券期貨市場誠信監督管理辦法》結合中國資本市場信用建設的現實問題，構建了一套嶄新的信用監管體系。當前，資本市場信用監管體系還需要結合新發展格局的要求不斷創新，塑造“風清氣正”、誠信守法的資本市場體系。
把握四個關鍵
結合前述中辦、國辦印發的《意見》中對加強資本市場信用體系建設的要求，以及2020年12月國務院辦公廳印發的《關于進一步完善失信約束制度構建誠信建設長效機制的指導意見》所確立的信用建設法治化新起點、新境界和新思維，筆者認為，我國資本市場信用建設應當把握四個關鍵：
一是強化信用的價值引領。在資本市場信用體系建設過程中，關注資本市場的信用倫理、誠信守法等重要價值觀念，注重發揮其引領和指導作用，將誠實守信真正鍛造為資本市場主體的自覺價值追求。誠信是中華民族的傳統美德，在中華文明的浩瀚歷史中源遠流長。“一言既出，駟馬難追”“言必信，行必果”“童叟無欺”等誠信觀念深入人心，已然成為社會成員的安身立命之本。在現代社會，由于社會分工高度精細化，社會成員之間必須基于信任才能有效開展合作，市場經濟只有以信用為基礎才能穩步發展，誠信倫理的重要性更加凸顯。加強誠信價值觀的建設也因之成為推進國家治理現代化的重要內容。資本市場的信用建設要求上市公司、投資者、中介機構等各種主體真正樹立誠信興商、合規治企的觀念。要以信用倫理、社會期待為基礎，運用法律強制、道德教化、社會譴責等方式，構建市場主體的聲譽機制，完善資本市場的誠信體系，最終強化信用在資本市場信用建設中的價值引領作用。
二是強化信用信息的有效傳導。作為經濟社會治理最為有效的手段之一，信息機制是信用機制的運行前提。進行信用建設，必須以信用信息為基礎和源頭。資本市場的信用建設要求通過信用信息的有效傳導緩和資本供給方、資金需求方以及監管部門、被監管對象之間的信息不對稱。當前，資本市場的信息公開披露等機制，已極大地促進了信息對稱性，促進了主體誠實守信。但是，在專門的信用信息的傳遞機制方面，仍然有必要進一步發展和創新。資本市場信用體系建設要求建立統一的資本市場信用信息檔案，實現資本市場所需重要信用信息記錄，并在此基礎上促進信用信息的傳遞和利用。通過資本市場主體之間及資本市場主體和監管部門之間對于信用信息共享和利用，提供市場活動及其監管所需的信用信息，緩和投資者與資金需求方之間、監管部門與監管對象之間的信息不對稱，使相關主體的決策和活動建立在必要信息的基礎上，使行為更加理性。當前，我國正在構建以數字經濟、數字政府、數字社會為基礎的“數字中國”，充分利用互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈等技術搭建、完善資本市場的信用信息檔案、信用信息平臺以及信用信息傳遞機制，加強智慧監管，更加精準地發現違法失信行為，鼓勵誠信守法的行為，是我們這個時代的鮮明特征和必然要求。由此，資本市場的信用建設也必須著眼于資本市場的實際，構建涵蓋信用信息的采集、歸集、共享、公開、查詢、利用等環節的信用信息傳導機制。
三是強化失信聯合懲戒。對違法失信行為進行相應的懲戒是加強資本市場信用建設的重要保障，有利于樹立責任意識，切實維護公平正義。資本市場領域的投資交易等活動，往往涉及普遍的社會公眾利益，相關市場主體、中介機構等理應承擔更重的誠信責任。失信者受到懲戒，符合公平正義的社會觀念，符合資本市場法治建設的基本要求。完善的失信懲戒機制應當包括行政性懲戒、市場性懲戒、行業性懲戒、社會性懲戒等類型。這四種懲戒機制的權力來源各不相同。行政性懲戒的權力來源是公權力，市場性懲戒的權力來源是市場規則，行業性懲戒的權力來源是行業自律規則，社會性懲戒的權力來源是公眾參與和公益訴訟等制度。資本市場的失信懲戒機制，要針對不同的違法失信情形，注重發揮不同懲戒機制的作用，在相應主體的市場準入、再融資、稅收優惠、政府采購、獲得土地等方面依法實施合理的限制和制約。針對嚴重的失信行為，還要進一步完善資本市場“黑名單”制度，明確失信主體列入“黑名單”的標準、程序等，保障失信懲戒預期效果的實現。
四是強化信用的社會共治。法律社會學認為，通過法律實施有效的社會控制，需要引入多元主體，同時發揮國家“硬法”與社會規范等“軟法”的優勢，實現軟硬法共治。資本市場的信用體系建設，基本導向是誠實守信的市場秩序，基本路徑是加強社會共治，構建多元主體參與、多元手段并用的信用治理根據，這就要求監管部門不僅要借助于正式的立法規范實施有效的信用監管，也需要依靠非正式的社會合作強化社會監督和社會共治。法律社會學的立場告誡我們，如果不重視非正式的合作，就可能會出現一個法律更多但秩序更少的社會。當前，形成多元共治的社會治理格局主要是通過企業自治、行業自律、社會監督、政府監管等機制來實現的。其中，企業自治是首要前提，是資本市場信用建設的基礎。除了傳統的公司治理、內控合規、風險管理等機制外，還要建立企業信用管理、信用風險應對機制;在深入推進“放管服”改革的背景下，完善信用承諾機制，為強化事中和事后監管提供依據。行業協會在信用建設中應當發揮更加積極的作用，進一步建立行業協會(商會)的作用，構建相應的行業信用評價機制、守信激勵、失信懲戒乃至于失信“黑名單”等制度，充分實現行業自律規范的效果和作用。加強社會參與和社會監督，更加注重加強新聞媒體的作用，暢通投訴舉報渠道，完善懲罰性賠償金制度，完善資本市場公益訴訟等機制，是有效動員社會力量參與信用建設的重要手段。
作者 中央黨校(國家行政學院)政法部 民商經濟法室主任、教授 王偉
